读财报系列【第44期】中国出版

秋萍

作者/提默西
出品/洋葱实验室

中国出版传媒股份有限公司，A股简称“中国出版”，控股股东和实际控制人为中国出版集团有限公司。

公司以图书、报纸、期刊等出版物出版为主业，是集出版、发行、物资供应、印刷等业务于一体的大型出版企业。公司出版业务以大众出版和专业出版为主，同时涉及教育出版，涵盖工具书、文学、语言、学术、政治、古籍、法律、经济与管理、音乐、美术、科技、生活、少儿、教辅教材、传记、动漫等多个细分领域。

公司旗下商务印书馆、美术总社、大百科、人民音乐出版社、教育社、中译社、世图公司、东方出版中心等八家出版社涉及教材教辅出版业务。其中教材以中小学、高中音乐教材、美术教材为主；教辅包括中小学教辅材料、作文、课外阅读等品类。

公司发行业务主要由现代教育及其子公司开展，主要发行高中、初中、小学教材，涉及历史、地理、思想品德、书法等；主要客户为各省的新华书店。公司一般图书发行业务主要由人民文学出版社、商务印书馆、大百科、三联书店、现代教育等公司的下属子公司开展。

2021年度，公司出版业务实现营业收入44.69亿元，毛利率36.34%；发行业务实现营业收入5.36亿元，毛利率27.22％。其中，一般图书出版实现营业收入34.71亿元，同比增长11％；教材教辅出版实现营业收入7.36亿元，同比增长0.87％。

公司拥有一批历史悠久、具有较高知名度和行业地位的优秀出版社。其中，人民文学出版社、中华书局、商务印书馆、中国大百科全书出版社、人民音乐出版社、生活•读书•新知三联书店、中国民主法制出版社等7家出版社被评为国家一级出版社。



公司在文学、古籍、音乐、美术、社科、工具书等领域具有领先优势，拥有丰富的作者、译者、内容资源。2021年，公司共出版图书2.5万种，重印率约为70%，累计拥有大量优质图书的版权，拥有一批著名作家的多介质版权。

公司已积累起丰厚的内容资源和强大的资源获取能力，在出版业的核心——内容资源方面形成了独到优势，也为公司推动优质内容资源在电影、动漫、游戏、设计、演艺、互联网、旅游等各个领域的融合与合作，共同打造新兴产品，培育新兴业态，实现品牌价值最大化奠定了坚实基础。

01
盈利质量

观察收入质量，相关指标表现良好：赊销比例和关联交易收入占比不高，客户集中度也不算高。



营业成本是影响公司EBIT的主要扣减项目，销售费用和管理费用的波动也可能对EBIT产生显著影响。分业务看，出版、发行和物资供销在2021年度营业成本中占比分别为67%、9%和14%；出版业务的营业成本主要包括原材料、印装费、版权、稿费、校订以及编录经费等，其中原材料和印装费占比分别为33%和30%。

2021年非经常性损益对利润总额产生显著影响。从报表科目看，非经常性损益中影响较大的项目包括理财收益1.20亿元、政府补助以及税收返还款等2.72亿元，还有存货跌价损失等资产减值损失1.96亿元。



02
资产质量

观察2021年末的总资产数据，核心资产占比44%，货币资金占比10%，非核心资产占比超过45%。货币资金中几乎都是可随时用于支付的银行存款，金额为14.52亿元。非核心资产主要包括结构性存款46.02亿元、大额存单13.50亿元以及投资性房地产5.60亿元。



核心资产中重点关注应收账款、存货、固定资产和无形资产。2021年末，公司应收账款余额10.16亿元，已计提的坏账准备占比约为16%；账龄在1年以内的款项占比73%。

根据2021年报数据，存货余额中库存商品和发出商品占比分别40%和38%，两者计提的减值准备比例较高，分别为45%和33%；以近三年的平均营业成本为基数进行计算，2021年末库存商品和发出商品的周转天数分别为76天和89天。



固定资产主要包括房屋及建筑物和机器设备。根据2021年报数据估算，房屋及建筑物在固定资产中占比55%（按原值计算，以下同），折旧年限约为35年，已使用年限约为7年；机器设备在固定资产中占比30%，折旧年限约为18年，已使用年限约为12年。



无形资产主要包括土地使用权和软件使用权。根据2021年报数据估算，土地使用权在无形资产中占比54%，摊销年限约为45年，已使用年限约为11年。



03
负债情况

截至2021年末，公司资产负债率为39%，有息负债率5%，无重大对外担保。经营性负债中重点关注应付账款：2021年末，应付账款余额为19.85亿元，账龄在1年以内的款项占比约97%。



04
计算ROIC

对于ROIC，沿用在《筛选股票的时候如何用好ROIC》中提出的计算方式，分子采用两种口径，分母采用五种口径，计算10项ROIC指标并进行观察。这些ROIC指标主要用于公司间比较，计算时未从EBIT中扣除所得税。



表格中公司的ROIC数值从2017年至2021年呈上升态势，而且变化幅度较大。其中一部分原因在于公司的销售利润率有所提高，还有一部分原因在于货币资金管理方面发生一些变化，从2020年开始货币资金期末余额占总资产的比例显著降低。

05
景气变化

观察营收增速与归母扣非净利润增速的变化，近三年的景气低点出现在2022年一季度。根据财报中对经营情况的分析，影响景气度的外部因素包括新冠疫情、数字出版冲击、税收政策和原材料价格波动等。



新冠肺炎疫情在世界及全国范围内还存在不确定性，时有反复，读者的消费能力和消费意愿有所降低，对公司经营产生了一定影响，尤其是对实体书店业务冲击较大，文化消费场所客流量严重下降。

传统出版业向数字出版业转型的趋势日益凸显，如果公司不能持续吸收和应用先进的数字技术，大力发展以内容生产数字化、传播渠道数字化为主要特征的新媒体，则在未来的市场竞争中将会越来越多地受到来自数字出版媒体的冲击。

公司部分子公司目前是全国文化体制改革试点单位，在享受一般文化企业财税优惠政策的基础上，进一步享受国家对文化体制改革试点单位的财税优惠政策。未来如果国家对文化产业的税收优惠政策发生变化，将会直接影响公司的业绩。

公司以出版为主业，受原材料价格影响较大，原材料价格上涨将增加公司生产成本，降低公司盈利水平。

06
现金分红与投融资

观察现金分红情况，公司的现金分红不算慷慨，近三年没有回购股份的操作。外部融资方面，近三年没有股权融资，新增融资主要为长期借款。



从2021年末在建工程的情况看，重要在建工程项目待投资金额超过7.85亿元；从正在使用的固定资产情况看，如果财报中固定资产的折旧年限与实际使用年限一致，预计部分设备在未来五年内存在换新需求，对应的设备原值约2.41亿元。作为对比，观察近三年的现金流量表，公司每年的资本支出金额在1.37亿元至2.84亿元之间。



公司于2022年6月公告，下属全资子公司人民文学出版社、商务印书馆、中华书局、三联书店、人民音乐出版社、现代教育出版社、中国民主法制出版社、东方出版中心共8家公司拟向华润置地开发（北京）有限公司所属子公司润臻置业，定制购买位于北京市丰台区右安门街道亚林西土地一级开发0501-647地块上开发建设的中国国际出版交流中心可售公建物业。购买房产总建筑面积约为35,000平方米，总价款不超过15亿元。

根据现有信息判断，公司的资金储备和每年的现金流在满足以上可预见的投资支出需求的同时，有余力提高现金分红比例或者增加投资支出。

本文旨在对财报信息进行加工整理，不构成任何投资建议。感谢您的耐心阅读。

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